孙坚强 张展培 杨馥菁：跨境投融资便利、资本流动与经济稳定

    文章摘要：我国金融开放目前进入加快推进跨境投融资便利、有序扩大资本项目开放的关键阶段。本文考虑我国渐进推进金融开放的典型事实和香港作为内地跨境资本流动重要通道的典型特征，拓展传统小型开放模型，构建包含内地、中国香港和美国的多经济体非对称开放模型，探究跨境投融资便利下的资本流动规律。研究发现，跨境投融资便利使内地和香港形成互补性资本流动循环，缓解内地（或香港）受风险溢价冲击导致的资本外流，进而降低冲击导致的经济波动和福利损失。具体而言，风险冲击在第一阶段直接导致内地（或香港）资本外流，但跨境投融资便利所形成的资本流动循环降低了资本外流，缓解货币贬值和利率上升。风险冲击在第二阶段进一步使居民消费和企业投资下降并触发金融加速器，导致经济产出对稳态负向偏离，但跨境投融资便利发挥正向作用，显著降低经济产出波动和负向偏离程度。冲击引致的总产出波动随着跨境投融资便利程度提高而下降。论文进一步分析市场情绪恐慌的重要情景，研究发现恐慌情绪打破内地和香港的良性资本流动循环，引发内地多方向大规模资本流出，跨境投融资便利此时起反向作用，加剧资本外逃和经济波动。政策启示我国坚定推进跨境投融资便利和金融高水平对外开放，建议实时监测市场情绪和及时管理预期。